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豆油上下两难 中短期总体呈现振荡整理格局

http://www.100ppi.com??2019年09月12日 15:56??中信建设期货
生意社09月12日讯

  此前市场对豆油去库存的强烈预期下,8月初以来,豆油在资金及情绪推动下大幅上涨,引领油脂开启了一轮强劲的反弹,但在升至6200元/吨上方高位后,豆油遭遇了进口成本的压制出现滞涨回落。

  随着近期中美经贸关系回暖,叠加油脂双节备货进入尾声,豆油多头炒作热情暂受抑制,短线拉高动能不足。然而,随着豆粕双节备货结束,下游豆粕库存基本回到正常15天水平,基于对中美贸易谈判的担忧,贸易商拿货谨慎,豆粕库存走升压力较大。在中短期豆粕需求难恢复的预期下,豆油下方空间也不可看太低。

  乐观情绪再起

  伴随着中美贸易谈判乐观情绪回暖,全球避险资产迎来大跌,推动油脂油料进口成本下移,阿根廷10—12月船期豆油进口完税价降至6150元/吨附近。因豆油进口不存在政策性壁垒,进口利润顺挂将刺激进口商买船,增加国内供应,故而进口成本对豆油上行空间有较强压制。9月中旬,中美双方即将开启磋商准备,预计在10月初的高级别谈判结束前,油脂的多头资金炒作情绪将受到压制。

  去库预期抬头

  在回吐过去一轮贸易摩擦升水之后,豆油后市的走势仍将取决于去库存预期的兑现程度。在当前进口利润倒挂的情况下,豆油进口量预计较为有限,库存将受到压榨产出及豆油需求的更多影响。

  此前,豆粕成交及提货的好转,令国内大豆压榨一度升至190万吨高位,豆油库存止降转升至133.64万吨,拖累豆油盘面表现。然而,随着备货的推进,当前下游豆粕库存基本回到正常水平,基于对中美和谈的担忧,贸易商拿货谨慎,上周豆粕成交大幅回落。上周纳入统计的油厂豆粕成交量降至66.83万吨,较前一周的120.01万吨大降44.31%,豆粕库存升至78.98万吨,广东部分油厂甚至出现胀库停机的情况。豆粕库存压力增长,令大豆周度压榨降至181万吨,上周五豆油库存降至133.182万吨,豆油去库存预期再度抬头。

  生猪补栏不足

  伴随着近期肉价大幅上涨,生猪养殖利润升至近1600元/头的超高水平,各地及国务院相继出台各项政策鼓励复养,令生猪养殖积极性大增。然而,短期能繁母猪严重不足仍极大阻碍补栏的进行。根据农业部数据,7月国内能繁母猪存栏2165万头,环比下降8.88%,同比大降31.92%。虽然养殖利润驱动养殖场出现大量商品代转作母猪的情况,但同比大降32.18%的生猪存栏要想恢复仍需较长一段时间。

  补栏不足的养殖场或通过推迟出栏的方式增加养殖收益,豆粕需求预期回暖,但这也需要时间。至少从中短期来看,豆粕需求要想出现显着恢复并不是一件太容易的事情。在此背景下,预计国内大豆压榨量将难以维持高位,豆油的产出将相应减少,利于豆油后期的去库存。

  需求恢复缓慢

  豆油需求端也并非没有起色。进入下半年油脂传统消费旺季,豆油消费预计有所好转。此前,在高豆油和棕榈油价差下,低度棕榈油大量替代豆油,但随着天气逐渐转冷,熔点较低的棕榈油掺兑开始受到限制,豆油有望夺回被替代的份额。近期菜油和豆油现货价差虽有回落,但仍处于1300元/吨的高位水平,豆油对菜油的替代依然存在。在下半年油脂整体需求好转、豆油继续替代菜油、棕榈油对豆油替代情况减少的背景下,豆油的需求将有所好转,亦有助于豆油去库存预期的兑现。

  综合来看,中短期豆油面临上下两难的局面。一方面,中美贸易谈判乐观情绪再起,豆油进口成本下移,多头情绪暂受压制;另一方面,豆粕需求恢复缓慢,下半年豆油需求预计改善,豆油去库存预期再起。因此,预计中短期豆油总体呈现振荡整理格局,2001合约可在5950—6300元/吨区间进行高抛低吸的操作。

  (文章来源:中信建设期货)

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